龚成家得宝（主题装修设计）-领先全球的家居装修零售商

龚成家得宝（主题装修设计）-领先全球的家居装修零售商

　　截至/1为一个财政年度 - 下文称的2022年，代表2022年1月日为止

　　Home Depot家得宝于19年成立，数十年间从五金店发展成家居装修零售巨头，创始人目标成为DIY客户的伙伴，提供高质素的DIY产品和组装技术支援。

　　集团透过大型门市和海量产品的策略，令竞争对手变得相形见绌。时至今日，家得宝已经是世界上的家居装修零售商，家装修喷漆市值计，已超过CostcoCOST，并追赶传统巨头WalmartWMT。

　　集团业务主要分布在美国、加拿大和墨西哥，而收入9成以上来自美国市场。现时拥有超过2,300家门店和近万名员工，业务包括各式各样的建筑材料、家居装修产品、花园产品、装饰产品，以及设施维修和运营产品。

　　并提供多项服务，包括家居装修安装服务和工具租借等，产品种类几乎涵盖所有家居范畴，如家电、装饰、水管、建材、灯、油漆、厨房浴室配件等部份。

　　客户群主要分三类，分别是DIY消费者、Do-It-For-Me客户DIFM - 即包安装和专业承包商如承包商、物业经理、建筑服务承包商和电工、管道工、油漆工等专业装修人员。

　　DIY客户群方面，产品虽然比一般包组装货品便宜，但未必每位消费者都具备组装技巧，故较易令到消费者却步。因此，家得宝门市配有专业人员，为DIY客户提供组装方面的技术咨询，以提升购买意欲。

　　随着时代转变，新生代未必如以往一辈热衷于DIY家具。加上过往在中国营运失败经验，都明白到DIY不是一个全面解决所有消费者需求的方案，集团开始加入DIFM服务，以吸引一班期望直接获得完成品的客人。

　　至于专业用家市场，集团明言是未来发展重心，家得宝近年致力提升供应链和配送效能，计划于其供应链上投资12亿美元，包括平板配送中心，以便用于交付大型订单，就是为配合专业用家群组的需要。

　　k21大型配送中心建立于达拉斯，终极目标是在美国建设40个同类型配送中心。以往一家传统五金店，可能只能配有数份零散工程的物资，但大型配送中心，就能备有大量存货，为专业用家提供更方便和率的服务。

　　另外，集团为提高于行内竞争力，为专业客户加入独有服务，如门市专柜和热线等，以节省其结账和订购时间。

　　价格上，也为专业客户度身订制，令大规模订购的专业客户，能获得具竞争性的价格，从而提升客户自身的业务的盈利能力。客服还提供大型工程计划寻找配件服务，令客户可以在短时间内，集齐工程所需的大量配件，家得宝长线希望将形象，由一家大型五金店，升格成能支援大型装修工程的合作伙伴。

　　一个专业客户的消费力，很多时是普通客户的数倍，甚至数十倍以上。所以，集团若能于专业市场获得成功，将对长线盈利能力起到正面作用。

　　多年来集团毛利率都保持至%水平，可见成本控制表现理想，这有赖于家得宝规模，令其对供应商议价能力较高，较易掌控成本。

　　现时毛利率跟主题装修设计LOW.US相若，优于知名品牌IKEA货品销售计，低于13%。

　　高议价能力，令集团可持续提供具价格竞争力的商品。此外，家得宝跟部分供应商保持k21和半k21业务关系，意思是一些供应商与家得宝做生意，就不得跟其他同业合作。市场上，家居装修产品的同质性相当高，故价格和独特性，是其中一个致胜关键。

　　家得宝于美国、加拿大和墨西哥有超过2,300间分龚成：家得宝（HD）-k22领先全球的家居装修零售商络完善，为偏好实体度的客户提供便捷。客人也可以利用在线落单功能，选择送货到家、门市自取、自助储物柜或路边取货等配送服务。

　　现时集团提供覆盖超过%的美国人口的快递汽车和货车送货服务，截至2022年，大约%的美国在线订单是通过实体店完成，完善的门装饰装修工艺络，提高购物便捷度，令消费者选用家得宝的机会大大提升。

　　但可能读者会好奇，为何在线购物的消费者为何不利用家居配送服务，反而有超过一半依然选择到实体店提货。原因是自取货品不单可节省运费，而且在不少消费者眼中，购买家得宝的不单是一件产品，还包括店内销售专家提供的咨询服务。

　　根据GlobalData数据，零售市场上有不少商品需要进一步咨询例如使用、安装、维修等方法，才能完善整个购买过程。当中排k22位的，正是集团主流业务的DIY家居装修货品，在线购物过程为客人节省选购和排队付款时间，令他们到店后只需花时间于咨询服务部份，大大缩减整个购物流程的时间成本。

　　对于无需进一步到店咨询的客户，集团则希望打造一个最快、效和最可靠的龚成：家得宝（HD）-k22领先全球的家居装修零售商络。期望做到%货品能当日送达家庭，而包裹和较重货物，则于次日送达，以提升客户的购物体验。现时集团更提供2至4小时特送派送服务，为消费者特别是专业用家提供更高时间弹性。现时在线服务的重要性持续上升，在线%。

　　集团透过多样性和性价比高的产品、便捷的购物方法、完善在线平台、优质客服支援和配送，组成一个完善的业务生态圈，使集团整体竞争力领先同行。

　　行业内的竞争者众多，例如美国本土的Menards、Acehardware等。

　　但以业务性质、规模和地区计，跟家得宝最装修完毕LOW.US，劳氏整个业务较偏向个人客户群。

<恩施装修虽然比家得宝更具历史，但家得宝凭借精准市场定位，在线线下的购物服务等因素，令发展步伐跑嬴劳氏，更于1多层装修，成为美国的家居装修连锁店。

　　现时门市数量相若，但在客户交易宗数，家得宝比劳氏高出近7成。但以2022年平均每单交易金额计，则是劳氏的美元占优家得宝美元，而且按年增幅不逊于家得宝，纯利率也持续有改善。

仁寿装修公司这家第二大五金连锁店，并非一面倒受制于家得宝。加上本身品牌并不弱，故其威胁不能忽视。

　　集团业务虽然正面，但负债水平会较令人。观察多年资产负债表，会发现集团很多时候总负债是高于总资产水平。以2022年计，总负债比总资产高出近17亿美元，流动负债有近2亿美元，而现金等价物和应收账款则只有不足亿美元，造成一个明显的缺口。

　　上过股票班同学，都会明白这种负债水平初步看来是未必合格。不过，再仔细分析，集团本身有强劲现金流每年营收达1,0亿美元，自由现金流也有近1亿，加上利息倍数长期维持10倍以上，反映短期内出现资金链问题的机会不大。

　　不过，投资者要明白佛教装修长线都要小心控制负债水平，避免情况恶化。虽然集团依然可投资项目，但点都会扣少少分。而且，投资者必需持续观察财务状况，看负债有否恶化。

　　北美市场中，在线线下的零售商数量相当多，宁波房屋装修为数不少，集团主营家居装修工程，产品同质性高，价格竞争激烈，而且，行业入场门槛并不高，故一直面对不少对手挑战。

　　集团于过去数十年，由五金店发展至一家幼儿园装修标准，很大程度是受惠于明确定位。产品聚焦家居装修建材和配件，再透过细分市场，以DIY客户作为目标，再慢慢伸延至其他客户群，再加上，完善的供应链、物流和在线线下配套，才成功打造了今天庞大事业。

　　集团收入和股价于2008年金融海啸后，开始重现升轨。收入和纯利由2013年分别7亿和亿美元，大幅提升至2022年的12亿和1亿美元。

　　除了毛利率多年来保持稳定，大致维持在至%水平。营运表现都持续改善，纯利率由2013年逾6%，提升至近年10%以上，装修质量鉴定LOW.US和IKEA这类具规模的对手。

　　过去多年，不论消费者交易宗数、每单交易金额和每呎零售金额都持续上升。2013至2022年的纯利年度化增长率，达15.5%，近年增幅更有所提升，2018至2022年的纯利年度化增长率，提升至17.3%。股价于10年之间，提升6倍以上。以装修公司方案而言，已算不错。

　　集团业务能创造强劲现金流，支持集团推行较高派息的政策。过去20年，股息金额持续上升。就算是2008年金融海啸期间，派息金额依然维持增长，可见集团质素和稳定性。

　　除了派息反馈股东外，当集团现金流较充裕时，集团会进行回购，以提升股东利益，都是值得加分的地方。

　　根据2021年美国银行分析，安阳装修设计分别占家居装修工程市场份额约17%和12%。除了反映其两大巨头，占有一定寡头优势，同时间，代表市场尚有不少可整合空间，留给它们未来发展。

　　集团开业40多年，业务重心在美国市场占收入9成以上，有过度集中性风险。但换个角度，集团于全球市场依然存在很大发展空间，虽然过去海外发展都因不同原因，最终失败部份原因跟营运能力无关。但相信长线依然具备进军海外的条件，值得留意。

　　过往集团盈利表现，跟美国房屋价格表现有一定关联，当美国房屋价格显著上升时，都带动集团生意上升。

　　过去期间因为在家工作盛行，令不少在职人士从城市搬回近郊地区，受惠于迁徙潮，2021和2022年收益都有理想增长。

　　美国进入加息周期，同时衰退风险大增，或会对美国楼市造成负面影响，令集团盈利出现波动。但有部分消费者会放弃较大消费换屋/买新屋，改为对原居进行升级，同样会对盈利产生正面作用。

　　不过，最终消费者取态较难估计，但有一点是肯定，就是美国房屋市场未来会转趋波动，令集团收入加添一层不确定性因素，投资者要明白相关风险。

宠物装修有一定的质素，长远有平稳增长能力，但美国楼市令股价存有波动，投资者投资要分注进行。

　　另外，全球通涨在近年急速升温，虽然以往集团成本控制出色，但长期高通涨依然有机会推高销货成本。而行内产品同质性高，较难将成本全数转嫁消费者，故盈利有下行风险。

　　由于行业性质和集团规模，要有爆发性增长，相信较难，此股算是平稳增长型股票，除了有平稳增长力，也具有一台阶装修规模已经较大，行业竞争性高，同时考虑到未来美国经济不确定性，因此不能给予太高的估值。

　　不过，若集团能发展海外市场，或大环境不明朗因素减少，估值可以因应情况提升。

　　综合分析，现价合理，但由于美国楼市的波动对这股有影响，因此投资者要以分注进行，同时控制总投资金额，这刻不建议太多，不是大手时候，投资者要明白短期波动风险，买入后可长线投资。不过，若美国楼市大跌令这股股价大跌，就是较为大手买入的机会。

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